大公国际吕柏乐：2022年中国宏观经济展望

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疫情反复扰动下，今年全球经济呈现结构性修复特征，主要发达经济体表现出高通胀、低增长的修复态势。明年疫情变化仍然是全球经济复苏的主要扰动因素，奥密克戎毒株的暴发为明年经济恢复带来不确定性，乐观估计下，随着疫情扰动的减弱，明年全球修复态势或将得到巩固，主要经济体陆续进入加息周期。在此外部环境下，明年我国经济或将出现动能切换，外需回落，内需修复，稳增长与调结构并举的背景决定了明年我国经济将面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力考验，预计明年我国经济增速或将放缓至5%-5.5%区间，上半年稳增长压力较大，基数效应影响下全年各季度增速或将呈现前低后高走势。宏观经济政策以“稳”为主，跨周期与逆周期调控有机结合，政策发力适当靠前。概括来看，我们认为，2022年我国宏观经济将呈现如下特征：

经济结构持续优化，绿色生态农业、高技术制造业、生产性服务业有望获得较快发展

2022年，我国经济结构将持续优化。第一产业将保持稳步发展，随着种业振兴行动的持续深入，农业综合生产能力有望持续提升。共同富裕推动下，农业农村现代化发展有望提速，绿色生态农业、智能农业或获得较快发展。第二产业发展更注重提质升级，结构上向战略新兴产业、能源技术革新和产业链补短板方向倾斜，高技术制造业增加值仍有望保持强劲增长。第三产业服务业对经济贡献有望持续增长。生产性服务业与制造业发展联动有望延续增长，生活性服务业受疫情影响或仍有波动，发展质量上将更侧重于提升服务品质、满足消费升级，新兴服务业仍将保持较快发展。

投资需求预计保持平稳增长，房地产投资有望逐步走出下行通道，基建或将发挥托底作用，制造业仍将是支持投资增长的重要动力

随着全球经济的持续修复，明年我国经济增长或将由外需拉动为主转换为以内需拉动为主，投资仍将发力并充当稳增长的主力，且在政策引导下或呈现结构性特征。2022年，房地产投资有望走出下行通道，房地产行业调控政策的连续性、一致性、稳定性仍将延续但边际或有调整，在“三稳”以及地产金融审慎管理等要求下，购地资金来源审查、开发贷等制度已释放边际宽松信号，消费者观望情绪在房企债务违约和房产税试点扩大的影响下短期难以彻底消除，但考虑到政府预期引导作用，刚需有望率先恢复，总体看房地产投资有望逐步走出下行通道。基建适度超前与跨周期调节的政策基调下，明年中央预算内投资下达进度将有所加快、地方政府专项债发行节奏将适度提前，但常态化滚动机制下专项债发行用途、项目审批管理并未放松，在保障经济高质量发展、扩大有效投资、遏制新增地方政府隐性债务的要求下，基建投资将适度发挥稳增长的托底作用。在“保持制造业比重基本稳定，推进产业基础高级化”的发展目标下，关键核心技术、国家战略科技产业、绿色环保、技术改进将是制造业投资热点，“科技、产业、金融良性循环”政策推动下，制造业投资资金来源仍将得到有力保障，绿色资源将对高质量制造业适度倾斜，制造业仍是支持投资增长的重要动力。

消费需求将延续复苏态势，居民消费能力改善有望带动商品零售保持增长，线上线下消费总体将同步恢复

2022年，消费需求将延续复苏态势，在明年“外防输入、内防反弹”的总体防疫思路不变、防疫部署更为精准精细的预期下，居民消费意愿有望进一步增强。在促就业政策、共同富裕目标引领下，增加居民收入与减负并举仍是明年重点，居民收入在与经济增速保持适度匹配的基础上，结构将进一步调整，有望带动消费梯次循环升级，改善居民边际消费倾向。从消费结构看，食品、饮料、日用品等必需品仍将保持平稳增长，部分升级类商品有望加速上升，汽车伴随芯片生产供应逐步恢复将对明年消费增长形成一定支持，新能源汽车、绿色智能家电、绿色建材深入下沉市场有望提振相关消费。从消费渠道看，线上线下深度融合、电商创新绿色发展仍是未来发展趋势，餐厅、旅游、住宿等聚集型服务业因疫情零星反弹或呈现小幅波动，但通过政策对直播电商、社交电商、农村电商、跨境电商等新业态的引导，线上线下消费总体将同步恢复。

外贸短期韧性可延续至上半年，进出口增速下半年或将有所回落

2022年我国外贸出口韧性将延续至上半年，其后随着海外生产恢复，我国出口或将有所回落，并将呈现量价齐跌的趋势。在明年疫情形势逐步趋缓的预期下，海外供给将得到修复，疫情期间替代性转移订单开始回流，订单量将逐步减少。同时，明年货币宽松退潮，海外消费国居民补贴下降，叠加前期耐用消费品购买量较大，后续消费动力减弱，也将降低我国外贸出口量。而随着明年全球供应体系修复、流动性收紧，全球供给冲击将逐渐减弱，同时伴随国内保供稳价政策效果的进一步显现，出口商品价格将随之回落，且随着海外主要运输港口拥堵问题的逐步缓解，将带动我国出口商品成本下降。

进口方面，明年我国进口也将呈现走弱趋势。由于我国进口商品结构以上游能源品和原材料为主，明年除全球供给冲击缓解带来进口能源品价格回落外，在商务部最新发布的《“十四五”对外贸易高质量发展规划》中明确指出，要优化进口贸易结构，拟实现粮食、能源资源、关键技术和零部件进口，这将扩大中国进口来源地，进口渠道多元化将有助于稳定进口商品价格。进口量方面，房地产发展承压带动建筑、建材等上游产业链增速回落，对原材料、能源产品等进口总量上涨形成抑制。但年底进口关税税率的优惠调整以及明年《区域全面伙伴关系协定》（RCEPT）的生效将对明年进口增长形成一定助力，综合来看，明年进口商品总量有望保持稳定，但在价格和基数效应下，进口增速或略有回落。

综合来看，预计明年我国外贸进出口增速整体或将下行，但短期韧性较强，特别是外贸出口，海外预售订单充裕对短期出口量形成支撑，供给冲击的缓解可能在明年一季度之后，价格的回落或有一定滞后，预计明年外贸总体增速的变化将呈现前高后低、逐月回落的走势，预计全年仍可实现外贸顺差，顺差额或可实现同比小幅增长。

供给端将向常态化回归，工业生产制约因素将逐步缓解，疫情变化对服务业恢复仍有扰动

受能耗双控管制加强和结构性通胀的影响，今年我国工业生产呈现明显的行业间和行业内分化特征。采矿业、制造业工业产出增速下行，公用事业生产增速上行，上下游产业利润也明显分化，上游利润扩张，下游利润收缩。明年导致工业生产分化的因素或将逐步缓解，预计我国工业生产将向疫前常态化回归，分化现象将得到改善。从政策层面看，能耗双控政策作为我国供给侧结构性改革的主要抓手之一，短期政策约束仍然存在，但中央经济工作会议对于能耗双控政策执行层的理解进行了纠偏，并对短期矛盾的解决做了长效化安排，预计明年政策压力较今年将有所减弱，上游采矿业生产或将有所回升，但高耗能制造业增加值增速仍将保持下行趋势。从价格约束看，明年我国结构性通胀的缓解将释放下游产业利润空间，工业利润将在上下游之间进行再分配，上下游利润分化将逐步收敛。明年我国内需的修复速度可能难以完全对冲外需放缓的速度，需求端对工业产出的拉动力或将减弱，工业生产总体增速可能回落，工业企业总体利润水平的增速或将有所放缓。此外，明年疫情仍存在较大不确定性，冬奥会等重大外事活动期间将阶段性收紧防疫，服务业供给的修复也将受到一定制约。

PPI与CPI将出现趋势互换，CPI-PPI负向剪刀差将逐步收敛

2022年我国通胀形势或将出现PPI与CPI趋势性转换的走势，推高我国上游成本的国内外因素将逐步消退，而内需的回暖和上下游传导性的畅通，将推动CPI平稳回升，CPI-PPI负向剪刀差将逐步收敛。外部因素看，作为影响全球通胀的关键因素，明年全球油价不确定性较大，预计总体或将呈现先升后降的走势，但供给端不确定因素较多，其中如伊朗重回原油市场或将改变原油市场供给格局。此外，明年全球流动性收紧将对全球通胀形成抑制，在流动性拐点之后，全球需求或将放缓，原油市场将再次出现供大于求的局面，油价或将有所回调，或带动全球大宗商品价格回落。内部因素来看，我国自疫情以来一直保持合理适度的货币政策，流动性对上游成本的上涨影响较小，导致结构性通胀的内部因素主要来自能耗双控和限电限产而形成的供给约束。近期决策层多次纠偏之后，预计明年两高产业限产约束将不会出现今年的略极端情况，高耗能产业生产的约束或将边际放缓，有助于缓解上游供需矛盾。

内外因素共同作用下，我国成本推动型通胀压力将逐步缓解，PPI将逐步下行，但受外部因素限制，上半年回落速度可能比较缓慢，下半年或将加速下行。而随着供需矛盾的缓解，上下游产业利润将进行再分配，下游利润空间释放或将畅通价格传导机制，对CPI价格回升将形成拉动。此外，明年猪肉价格触底反弹对CPI也将形成一定拉动，全年CPI或保持平稳增长。CPI与PPI的剪刀差将逐步收敛。

政策层面，2022年我国宏观政策将更加稳健有效，积极的财政政策更强调提升效能、适度超前开展基建等工作，稳健的货币政策更加灵活适度，强调结构优化、精准有效

积极的财政政策更强调提升效能、适度超前开展基建等工作。财政政策方面，明年财政政策将更加积极有为，一方面托底经济实现稳增长，另一方面针对收入结构调整、民生工程和绿色基建等领域加大投入。首先，跨周期和逆周期调节将协同发力，刺激内需，明年财政实际支出规模相较今年或将有所扩大，同时支出节奏或将前置，一季度或将看到明显成效。其次，在调结构方面，预计明年财政发力点更加强调精准性并兼顾长短期经济增长的平衡。共同富裕、双碳目标、人口老龄化和提升产业链安全是我国中长期范围内主要政策重心，预计明年财政政策也将以这些关键领域作为主要政策抓手，在加强民生保障、调整收入结构、绿色产业支持、缩小区域经济增速差以及产业补短板等方面加大财政支出力度，同时对今年以来因结构性通胀遭受利润损失的中小微企业加强疫后扶持。

稳健的货币政策更加灵活适度，强调结构优化、精准有效。由于明年我国经济恢复性增长仍面临三重压力，短期稳增长需求加大且当前结构性矛盾较为突出，12月份以来央行先后进行了全面降准、下调支农支小再贷款利率以及下调1年期LPR报价利率，均具有较强的信号意义，明年我国仍有4.05万亿MLF到期，预计明年央行流动性调控仍将采用OMO和MLF等常规工具熨平季节性波动，在基本面仍然偏弱的背景下，央行有再次降准、降息的可能，以保证银行间流动性的合理充裕，调整时点或为配合财政发力有所提前，明年上半年或是降准、降息的窗口期。此外，预计明年货币政策调节会根据当前我国经济转型升级需要以及结构性矛盾调整的需求采用更多结构性工具进行精准调控。在我国“防风险、去杠杆、调结构”的经济转型大背景下，“双碳”、支农支小、精准扶贫等领域将成为结构性调整的主要抓手，随着碳减排工具落地，预计将对结构性宽信用的调解产生积极作用，绿色信贷规模或超预期，再推出类似定向降息直达工具的可能性也将增大。

总的来看，明年疫情虽然对经济修复仍有扰动，但对我国经济产生重大冲击的可能性不大。明年我国经济稳增长与调结构并行，增长动能由“外”向“内”切换，外需缓步回落但总体保持韧性，内需增长将向新动能转变，重大基建项目对经济形成一定支持，新型制造业快速成长对冲地产增速回落的影响，结构性通胀将逐步缓解。稳健的货币政策与积极的财政政策将联动发力，政策节奏前置，预计明年宏观经济将在“稳”的总基调下，进行深度结构优化，经济发展质量或将得到提升。

(作者：大公国际资信评估有限公司党委书记、董事长 吕柏乐)

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