桂林旅游必去桂林旅游：国企预期仍是最大看点 增持评级

公司一季度游客增速趋缓，业绩减亏主要系公司投资收益同比增加约358万元，①桂林1-2月总体接待量基本持平（持续阴雨天气，且属于淡季），加之2015年一季度基数较高，营收同比持平；②公司毛利率微升0.7pct达到40.6%，期间费用率上升1.4pct至53.5%，其中销售费用率3.0%/+0.5pct，管理费用率36.6%/+0.2pct，财务费用率13.9%/+0.7pct，拖累公司整体业绩。③公司业绩减亏主要系投资收益同比增加约358万元，其中参股子公司桂林新奥燃气、井冈山旅游发展股份有限公司确认投资收益分别同比增加约232万元、138万。

风险提示：资产整合存在不确定性；管理层效率改善缓慢。

公司2016年Q1业绩表现符合预期；一季度业绩减亏主要系公司投资收益同比增加，公司计划于2016年度进行一次再融资，积极探索“旅游+”作为转型升级新引擎。

业绩简述：公司2016年Q1营收0.97亿元/+0.34%，归母净利-1085.9万元(同比减亏214.2万)，对应EPS-0.03元，业绩表现符合预期。

本报告导读：

业绩表现符合预期，维持增持评级。①2016年一季度游客增速趋缓，业绩减亏主要系公司投资收益同比增加约358万元；②公司计划于2016年度进行一次再融资，增强公司持续发展能力，降低资产负债率及财务费用率，资本运作预期渐强；③公司积极探索“旅游+”作为转型升级新引擎，股权关系理顺，有望打开资源整合空间。维持2016/17年EPS为0.11/0.15元，维持目标价15.25元，增持。

投资要点：

[摘要]

公司2016年有望实施再融资，资本运作预期渐强。①公司计划于2016年度进行一次再融资，募集资金主要用于银行贷款或补充流动资金，有望增强公司持续发展的能力，降低资产负债率及财务费用率，同时3-5年内实现不少于一次再融资，资本运作预期渐强；②公司与荣宝斋“文旅联姻”，迈出了“旅游+”的第一步；牵手宋城演艺打造漓江千古情项目探索文化+旅游模式；③公司控股权最终落在桂林市且海航不再争取控股权，公司有望专心主业；海航仍然为公司重要战略投资者，可在要素资源、服务层面布局和资本实力深挖桂林旅游资源，实现业务协同。